В конце двадцатых чисел ноября курс доллара был на отметке 78,8 рублей — это минимальные уровни с середины октября, которые близки и к минимальным уровням года. Показательно, что в это же время стоимость нефти марки Brent была в районе $62 за баррель, то есть возле минимальных значений с октября.
К началу декабря нацвалюта еще немного окрепла. ЦБ установил официальный курс доллара на 3 декабря на уровне 77,4 рубля. Это минимум с мая 2023 года. Выступая на форуме «Россия зовет!», министр экономического развития Максим Решетников заявил, что дальше стратегический курс рубля также будет значительно крепче, чем предполагалось год или два назад.
Как уже многократно отмечал ЦБ, сильный курс рубля в этом году стал следствием высоких процентных ставок. Мало кто ожидал, что Центробанк в середине 2025-го проявит жесткость и не будет смягчать денежно-кредитную политику (ДКП) быстрыми темпами, как это бывало ранее. Поэтому и нацвалюта пока сохраняет ту силу, которую мало кто прогнозировал в начале этого года.
Сильная динамика рубля также стала следствием неплохих показателей экспорта нефти, а значит, и достаточного предложения валюты на рынке. Даже несмотря на то, что власти формально обнулили объемы обязательных продаж валюты, экспортеры продолжают продавать до 90% своей выручки. С другой стороны, на нацвалюту позитивно влияет запрет на движение капитала — это существенно сократило отток денег из страны, притом что выгодно пристроить валюту в России стало значительно сложнее. В стране почти не осталось банков, которые могли бы легально выводить доллары или евро.
Волна усиления курса рубля в конце ноября была связана с геополитическими новостями в части сближения позиций России и Украины по длительному противостоянию. Мы полагаем, что вероятность урегулирования ситуации пока довольно низкая. Минимальные требования сторон по-прежнему продолжают не совпадать, но принятие мирного плана возможно в ситуации нарастающего давления на одну из сторон.
Что касается антироссийских санкций, то здесь есть масса неопределенностей. Даже в случае позитивного исхода переговоров ограничения с России вряд ли быстро снимут. В лучшем случае это будет поэтапный процесс. В худшем — санкции останутся с нами на какое-то время. Поэтому возможности для роста предложения российской нефти на мировом рынке пока под большим вопросом. Единственный реальный выигрыш может быть от сокращения ценового дисконта нефти Urals относительно Brent, который ощутимо вырос после октябрьских рестрикций США против «Роснефти» и «Лукойла».
В случае достижения перемирия на Украине нацвалюта может локально укрепиться (вплоть до 75 рублей к доллару), но это будет скорее эмоциональный фактор, а не фундаментальный. К концу декабря USD/RUB может быть выше нынешних уровней, поскольку сохраняются как среднесрочные, так и долгосрочные риски ослабления рубля. Например, в конце ноября дисконт в цене российской нефти Urals для индийских НПЗ вырос до $7 за баррель относительно Brent, хотя месяц назад скидка составляла около $3 за баррель.
Плюс к этому из-за американских санкций выросли объемы непроданной российской нефти. В перспективе к началу 2026 года это может привести к падению объемов валютной выручки, а значит, сократится продажа валюты на внутреннем рынке, что может значительно повлиять на курс.
Также негативно на рубль в следующем году будут влиять два важных фактора: Центробанк продолжит опускать ставку, а также сократятся объемы продажи валюты со стороны Минфина по бюджетному правилу. Банк России может снизить ключевую на ближайшем декабрьском заседании, как минимум на 50 б.п., до 16% годовых.
В ситуации снятия с РФ значительной части западных санкций волатильность по курсу рубля может повыситься. С одной стороны, это будет эмоциональный позитив на ожиданиях притока западных денег на российский фондовый рынок. С другой, открытие ворот для трансграничных платежей может привести к росту оттока капитала из России. В такой ситуации мы можем увидеть локальное укрепление рубля и снижение курса доллара, но не стоит исключать и ослабления нацвалюты.
Хотя даже частичная отмена санкций способна стимулировать приток иностранных портфельных инвестиций, например, в покупку государственных облигаций (ОФЗ) — это важный фактор, который будет поддерживать курс рубля. Правда для осуществления этого маневра Кремлю предстоит решить проблему с деньгами нерезидентов, которые оказались заблокированными на счетах типа С. Без этого шага простое открытие нашего рынка для зарубежных денег может не сыграть. Иностранным инвесторам необходима прозрачная и простая система репатриации средств от полученных в России дивидендов за рубеж.
Мы считаем, что пока не возобновится полноценная торговля валютой на бирже и не откроются свободные каналы для международных расчетов, наша национальная валюта будет оставаться относительно крепкой, поскольку экспортная валютная выручка в основном замыкается внутри страны. Инвесторам важно наблюдать за реальными мерами по снятию ограничений, динамикой цен и объемов российского нефтяного экспорта.
Кроме того, в следующем году ключевым фактором станет скорость, с которой Центробанк будет снижать ключевую ставку, — мы ожидаем смягчения ДКП только к середине весны или к началу лета. В конце 2025 года курс доллара может оказаться в районе 84 рублей, а в 2026-м будет еще выше.
Автор — аналитик ФГ «Финам»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
