На исходе весны курс доллара на межбанковском рынке опустился до 77 рублей. Таким образом, в конце месяца были переписаны минимумы мая 2023 года. Примечательно, что цены на нефть марки Brent стабилизировались в районе $64/барр., что на 20% ниже, чем они были в январе 2025-го.
В своем майском бюллетене «О чем говорят тренды» аналитики Банка России назвали пять факторов, которые привели к столь значительному укреплению рубля. Среди них:
• жесткая денежно-кредитная политика (повысила привлекательность рублевых активов и привела к снижению спроса на импортные товары длительного пользования);
• сезонный фактор — традиционно низкая активность импортеров в начале года;
• геополитика — ожидания успеха переговоров России и Украины;
• сокращение задержек поступления валюты за экспорт, которое наложилось на поступление ранее зависшей экспортной выручки за более ранние поставки;
• рост утильсбора, который сначала привел к ажиотажным покупкам авто в конце 2024 года, а затем к резкому снижению спроса и накоплению дилерами нераспроданного транспорта.
При этом аналитики самого ЦБ поменяли свои ожидания по курсу доллара: прогноз на 2025 год они снизили до 91,5 рубля против 95,2 рубля в апреле и 98,5 рубля в марте.
Кстати, позитивная первая половина года для рубля уже становится традицией. С февраля по июль прошлого года он также почти непрерывно укреплялся, а фаза ослабления началась в начале августа.
Очень во многом динамика курса рубля зависит от динамики ключевой ставки, которая больше года находится на рекордно высоком уровне 21%. Снижать ее могут активнее, чем ожидалось ранее, ведь у властей вызывает обеспокоенность резкое замедление экономики весной этого года.
Снижение ставки постепенно сделает рублевые активы менее доходными, а значит, со временем это может вызвать отток средств из отечественных инструментов. Если на июньском или июльском заседании ЦБ станет активно смягчать свою политику и даст обнадеживающие сигналы на будущее, курсы валют могут отреагировать некоторым укреплением против рубля. Как только доходность от вложений в валюту приблизится к рублевым инструментам, население и бизнес наверняка перераспределят спрос в пользу покупки иностранных активов и начнут скупать доллары и евро.
Кроме того, весеннее снижение мировых цен на нефть пока не полностью отразилось на доходах от российского экспорта и поступлениях валютной выручки. С временным лагом в 1,5–2 месяца это может привести к снижению предложения валюты на внутреннем рынке. Сейчас недостающие нефтегазовые доходы компенсируются за счет продажи иностранных денег из резервов ФНБ в соответствии с бюджетным правилом.
Поэтому власти уже заговорили о снижении цены отсечения на нефть, которая сейчас находится на уровне $60/барр. Это станет значимым изменением финансовой политики правительства, поскольку приведет к наращиванию денежных резервов, а не к их расходованию. Но и на курсе напрямую отразится: при нынешних ценах на энергоресурсы правительство уже не будет тратить валюту из резервов, чтобы поддерживать рубль.
Рассуждая о динамике USD/RUB, стоит брать в расчет и общее поведение доллара относительно других мировых валют на рынке Forex. Индекс доллара США (DXY) сейчас торгуется ниже 100. Это означает, что он потерял около 10% с январских максимумов, то есть «американец» дешевеет ко всем мировым валютам, не только к рублю.
Но ситуация может измениться по мере того, как США постепенно уладят торговые споры с партнерами. Это тоже будет играть против рубля.
Исходя из этого, наш прогноз по валютам на начало лета чуть менее позитивный, чем на май: по доллару мы ждем торгов в диапазоне 78–84 рубля, по евро — 89–94 рубля; по юаню — 10,9–11,5 рубля. Дальше всё будет зависеть от прогресса в мирных переговорах, внешних санкций и динамики снижения ключевой ставки ЦБ РФ.
Как только рубль прекратит укрепление и развернется в сторону ослабления, спрос на валюту повысится и со стороны бизнеса, и со стороны населения, которые сейчас предпочитают быть в стороне от валютного рынка и держат средства в высокодоходных рублевых инструментах. Чем сильнее валютные качели оттягиваются в одну сторону, тем сильнее они полетят потом обратно.
Поэтому на конец года мы всё еще ждем, что доллар будет торговаться выше 90 рублей, евро — выше 100 рублей, а юань — выше 12 рублей.
Автор — аналитик ФГ «Финам»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
